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“實(shí)踐證明，今后很難區(qū)分線上線下企業(yè)，四五年前，我和小馬哥還有一爭，現(xiàn)在看，形勢比人強(qiáng)，互聯(lián)網(wǎng)正走向物聯(lián)網(wǎng)?！?nbsp;1月20日的萬達(dá)集團(tuán)年會上，王健林這么說。在這個(gè)大變革的時(shí)代，中產(chǎn)階級為買房焦慮，頂級富豪則害怕掉隊(duì)。二級市場的散戶們還在期待萬達(dá)院線和萬達(dá)影視的重組能帶來幾個(gè)漲停板，王健林則忍不住慨嘆自己無法與小馬哥肩并肩了。

時(shí)也勢也！考慮到如今影視行業(yè)的并購審批情況，當(dāng)代東方、長城影視等公司十幾億規(guī)模的并購已經(jīng)在證監(jiān)會磨了一年多尚未通關(guān)，萬達(dá)院線如何能將幾百億估值的萬達(dá)影視裝進(jìn)上市公司？

還記得2016年2月，萬達(dá)影視+傳奇影業(yè)準(zhǔn)備打包上市之前，曾經(jīng)以350億的估值募資100億，并承諾如果1年內(nèi)上市不成功，萬達(dá)將回購這部分股份，并給予15%的回報(bào)率。而如今，萬達(dá)院線(股票代碼：002739，已更名萬達(dá)電影)已經(jīng)在2016年2月、2017年7月3日兩次停牌宣布重組，結(jié)果前一次因傳奇影業(yè)終止重組，第二次到現(xiàn)在尚未復(fù)牌。

目前，萬達(dá)影視的投資者也從33位變更為23位，泛海控股、巨人投資、河南建業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)從萬達(dá)影視套現(xiàn)離場，這也意味著萬達(dá)集團(tuán)補(bǔ)償了大筆資金。不知不覺間，影視行業(yè)經(jīng)歷了一個(gè)周期。行情好的時(shí)候，幾個(gè)明星組個(gè)公司就能估值十幾億進(jìn)入股市套利，行情不好的時(shí)候，強(qiáng)勢如萬達(dá)影視亦被證監(jiān)會拒之門外。

從萬達(dá)拋售海內(nèi)外重資產(chǎn)的舉措，不難看出萬達(dá)轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)和影視服務(wù)業(yè)的決心。房子可以賣，但是影視公司得留著。

萬達(dá)影視重組上演散戶“大逃殺”

2016年2月正值春節(jié)，全國上下一片祥和氣象，而圍繞著萬達(dá)影視的重組上市，同樣是一派喜氣洋洋。為了打通境內(nèi)外電影制作發(fā)行，網(wǎng)絡(luò)游戲的產(chǎn)業(yè)鏈，萬達(dá)院線希望將傳奇影業(yè)、互愛互動等業(yè)務(wù)打包上市，擬向機(jī)構(gòu)投資者募集100億元。消息傳出后，前來認(rèn)購者絡(luò)繹不絕。

按照當(dāng)時(shí)的約定，投資者可以選擇受讓萬達(dá)影視的老股，或者認(rèn)購傳奇影業(yè)國內(nèi)實(shí)體青島影投的股份。如果萬達(dá)影業(yè)未能于投資人投入資金后1年內(nèi)實(shí)現(xiàn)上市，投資人可以選擇：繼續(xù)持有，等待上市；或者退出，萬達(dá)文化集團(tuán)將按單利15%的回報(bào)率，從投資人處進(jìn)行回購?fù)顿Y人持有的萬達(dá)影業(yè)及青島影投的股份。這基本上是一筆只賺不賠的買賣。

根據(jù)萬達(dá)院線2016年5月公布的收購預(yù)案，萬達(dá)影視當(dāng)時(shí)一共有33個(gè)股東，萬達(dá)投資、莘縣融智興業(yè)、互愛科技、林寧等人持股49.94%，其余被29家囊括地產(chǎn)、零售、影視、投資等行業(yè)的公司所瓜分。其中，從法人到自然人的投資者，層層穿透計(jì)算，總數(shù)為192名，按照375億的估值共募資175億，遠(yuǎn)超過預(yù)期。

泛海股份就曾在2016年3月發(fā)布公告，擬以10.58億元收購萬達(dá)集團(tuán)、王健林先生合計(jì)持有的萬達(dá)影視約6.61%股權(quán)，并以14.42億元認(rèn)購青島影投約7.59%股權(quán)。

華策影視當(dāng)時(shí)也以8463萬元收購萬達(dá)集團(tuán)和王健林合計(jì)持有的萬達(dá)影視0.53%的股權(quán)；同時(shí)，出資1.15億對青島影投進(jìn)行增資。這兩家上市公司當(dāng)時(shí)都曾經(jīng)因?yàn)檫@一投資而股價(jià)飛漲，受到股民追捧。

此外還有宿遷清遠(yuǎn)影視傳媒合伙企業(yè)(有限合伙)、 克拉瑪依恒盈股權(quán)投資有限合伙企業(yè)、 天津鼎石一號資產(chǎn)管理合伙企業(yè)(有限合伙)、夢元(天津)影視資產(chǎn)管理中心(有限合伙)等9家企業(yè)，均成立于2016年1-3月，專為投資萬達(dá)影視而成立，吸引了眾多投資機(jī)構(gòu)和散戶競相購買。

只是隨著萬達(dá)院線和萬達(dá)影視的重組受到深交所問詢，證監(jiān)會2016年5月提出對影視、游戲、VR等行業(yè)的并購審核收緊，投資萬達(dá)影視的散戶開始出逃。

根據(jù)萬達(dá)院線2016年6月13日重新發(fā)布的收購預(yù)案，天津鼎石一號資產(chǎn)管理合伙企業(yè)(有限合伙)成立時(shí)只有2位合伙人，到2016年3月增加到48位合伙人，2016年6月合伙人減少到19位。

夢元(天津)影視資產(chǎn)管理中心(有限合伙) ；2016年1月成立，2016年4月12日有42名合伙人，2016年6月減少到27名合伙人；孚惠映畫(天津)企業(yè)管理中心(有限合伙)2016年2月成立，2016年3月29日有10位合伙人，2016年6月初有9位合伙人。

而后兩個(gè)月，因?yàn)閭髌嬗皹I(yè)的業(yè)績虧損，媒體及市場反饋消極，萬達(dá)院線和萬達(dá)影視的第一次重組即宣布終止。再到2017年中，萬達(dá)甩賣酒店及文旅地產(chǎn)，萬達(dá)影視在投資者眼里不再是香餑餑。

在2017年中報(bào)上，華策影視透露將持有的721.03萬出資額轉(zhuǎn)讓給萬達(dá)影視，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1.33億元。也就是說，華策影視收回了投資傳奇影業(yè)的1.15億，但還持有萬達(dá)影視國內(nèi)部分8563萬的投資額度。

泛海股份在2017年中報(bào)中透露已經(jīng)退出對傳奇影業(yè)投資的14.42億元，對萬達(dá)影視的剩余投資額度為10.58億。

除去萬達(dá)投資在青島影投(傳奇影業(yè))中的占股37.3599%，按照傳奇影業(yè)估值35億美元(合224億人民幣)，如果當(dāng)時(shí)參與傳奇影業(yè)定增的投資者全部退出，萬達(dá)集團(tuán)需要補(bǔ)償?shù)慕痤~為224*(1-37.3599%)*15%=21.05億。也就是說萬達(dá)需要為傳奇影業(yè)這次不成功的上市倒賠21億。

而根據(jù)工商資料，等到2017年7月，萬達(dá)院線第二次停牌重組，萬達(dá)影視拋掉傳奇影業(yè)的包袱再次走上并購之路，萬達(dá)影視的股東已經(jīng)從33位變成23位，上述9家合伙企業(yè)中的后5家已經(jīng)套現(xiàn)離場。河南建業(yè)足球俱樂部、史玉柱的巨人投資等數(shù)十家機(jī)構(gòu)投資者，已經(jīng)從萬達(dá)影視套現(xiàn)離場。

人情冷暖，可見一斑。但在利益面前，誰能講究義氣？

萬達(dá)院線和萬達(dá)影視的第二次重組，從2017年7月停牌至今已滿6個(gè)月，但仍未發(fā)布收購預(yù)案。更名為萬達(dá)電影的萬達(dá)院線，能否把萬達(dá)旗下的內(nèi)容制作業(yè)務(wù)并入上市公司，還是未知數(shù)，特別是在金融監(jiān)管愈加強(qiáng)勢的情況下。

當(dāng)影視行業(yè)整體進(jìn)入調(diào)整期，萬達(dá)之前通過“買買買”，迅速合縱連橫確立產(chǎn)業(yè)地位的做法，不再符合形勢要求，深耕內(nèi)容，整合影視、渠道、游戲、衍生品各板塊聯(lián)動才是以后的要務(wù)。

福兮、禍兮？萬達(dá)拋售資產(chǎn)或許正是結(jié)構(gòu)調(diào)整好時(shí)機(jī)

“天下武功，唯快不破”，無論是房地產(chǎn)行業(yè)還是互聯(lián)網(wǎng)、影視行業(yè)都遵循這一法則。2014年以前，萬達(dá)地產(chǎn)的每一個(gè)項(xiàng)目部里都掛著“速度第一，完美第二”的格言。或許是因?yàn)榉康禺a(chǎn)行業(yè)的政策周期，或許是由于王健林的雄心，憑借著工程模塊化、招商訂單化，從2006年至今萬達(dá)迅速在全國數(shù)百個(gè)城市建設(shè)了200多座萬達(dá)廣場。

也是因?yàn)檫@種執(zhí)行力，萬達(dá)決心進(jìn)入文化行業(yè)后，一邊迅速在全國建起數(shù)座萬達(dá)文化旅游城，一邊在國內(nèi)外展開影視公司并購。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年來萬達(dá)在海外的影視、體育投資，數(shù)額高達(dá)700多億。

光是國內(nèi)收購慕威時(shí)尚、時(shí)光網(wǎng)等公司的金額也有近百億。在政策鼓勵海外投資、影視公司上市的那幾年里，萬達(dá)在影視行業(yè)落子頻繁，就像在與時(shí)間賽跑。

這種快速布局甚至也反映在萬達(dá)商業(yè)從港股退出，籌劃A股上市，也包括籌資100億把傳奇影業(yè)和萬達(dá)影視打包上市。只是這次萬達(dá)還是比政策變化慢了一步。2015年從美股退市的完美世界、分眾傳媒已經(jīng)重新在A股上市，2016年從美股、港股退市的博納影業(yè)、萬達(dá)商業(yè)還在IPO排隊(duì)。

不過幸運(yùn)的是，當(dāng)監(jiān)管部門一開始對萬達(dá)境外投資所涉及的并購貸款、內(nèi)保外貸等業(yè)務(wù)進(jìn)行核查，王健林就迅速開始對文旅、酒店展開大甩賣，通過富力、融創(chuàng)的協(xié)議回收現(xiàn)金680億元。甚至1月16日，萬達(dá)酒店發(fā)展公告以3560萬英鎊的價(jià)格出售倫敦·萬達(dá)one項(xiàng)目。

通過一系列的資本運(yùn)作、商業(yè)合作，萬達(dá)出手了大量資產(chǎn)，卻保留了酒店、文旅項(xiàng)目的運(yùn)營權(quán)，保留了境外的影視資產(chǎn)。是危機(jī)，或許也是轉(zhuǎn)機(jī)。借著這次調(diào)整，明確轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)以及影視行業(yè)的決心，把前幾年買進(jìn)來的不良資產(chǎn)拋售出去。

近期有媒體報(bào)道，萬達(dá)正在考慮將旗下的體育資產(chǎn)在香港上市，包括瑞士體育營銷公司盈方體育，以及經(jīng)營鐵人三項(xiàng)賽事的World Triathlon Corp，此外還考慮出售一些股權(quán)。而AMC也有意將2016年買進(jìn)的歐洲院線Odeon和Nordic出售。

鑒于2018年的政策監(jiān)管更加嚴(yán)格，萬達(dá)后續(xù)很可能會再次拋售資產(chǎn)，但從王健林在年會上的發(fā)言來看，拋售的只可能是不符合戰(zhàn)略發(fā)展的，留下來的將是未來萬達(dá)的經(jīng)營重心。他說：

“萬達(dá)廣場是萬達(dá)集團(tuán)的核心產(chǎn)業(yè)，我們還要發(fā)展新的核心企業(yè)和新的支柱產(chǎn)業(yè)。一是影視產(chǎn)業(yè)，要繼續(xù)保持高增長，補(bǔ)上內(nèi)容短板，實(shí)現(xiàn)影視的企業(yè)中長期目標(biāo)；二是體育產(chǎn)業(yè)，把精力放在自有IP賽事上，把中國區(qū)作為體育產(chǎn)業(yè)的增長極；三是文旅產(chǎn)業(yè)；四是寶貝王集團(tuán)?！?/p>

未來萬達(dá)在影視行業(yè)的布局，還會繼續(xù)。

影視二級市場進(jìn)入寒冬期，重組萬達(dá)影視障礙重重

“華誼系兩年內(nèi)一定有幾家百億級的上市公司，綜合做到3000億市值，也就是500億美元。這是什么概念？美國的華納，也就是500多億美元。”2015年8月，王中軍曾經(jīng)這么說。彼時(shí)的華誼兄弟剛剛獲得了平安的300億授信，用于下建設(shè)實(shí)景娛樂項(xiàng)目的，以及海外并購的“內(nèi)保外貸”。

但兩年多過去了，如今的華誼兄弟市值252.48億，旗下新三板公司華誼創(chuàng)星市值只有5億。再想想遠(yuǎn)在國外的賈躍亭和風(fēng)雨飄搖的樂視，我們發(fā)現(xiàn)在市場樂觀的時(shí)候，即便是最出色的企業(yè)家也難免會被市場情緒所裹挾。

正所謂潮起潮落不由我，沉浮成敗乃兵家常事。連王健林也不得不承認(rèn)，“形勢比人強(qiáng)”。

2016年5月以后，針對影視行業(yè)的并購就步入寒冬期，范冰冰、吳奇隆、趙薇等明星的公司資本化紛紛被監(jiān)管部門叫停，簡直步入并購大災(zāi)年，所有發(fā)行股份的并購重組，都被證監(jiān)會擋在資本市場門外。

即便拋除傳奇影業(yè)的包袱，萬達(dá)影視估值仍在百億級別，當(dāng)整個(gè)行業(yè)的資本運(yùn)作被嚴(yán)控，這么大體量的并購，要在短期內(nèi)獲得監(jiān)管部門認(rèn)可也不容易。

那些還期待著萬達(dá)影視并購成功，可以吃幾個(gè)漲停板的小散們，可以洗洗睡了！而對萬達(dá)集團(tuán)來說，靠著院線渠道優(yōu)勢稱王的時(shí)代已經(jīng)過去了，深耕內(nèi)容才是接下來的重點(diǎn)。

*本文來源：微信公眾平臺“娛樂資本論”（ID：yulezibenlun），作者：徐露，原標(biāo)題：《難弟孫宏斌栽了，難兄王健林呢：10位投資方“逃跑”，萬達(dá)影視重組路漫漫》。

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