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文娛行業(yè)，從寬泛的概念來說，也是經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的行業(yè)。

在金融資本入場之后，文娛行業(yè)獲得了以前聞所未聞的杠桿效應(yīng)，一時間風(fēng)光無限，僅2017年，我國在文娛行業(yè)內(nèi)的投資項(xiàng)目就有1745個，這個數(shù)量是零售行業(yè)的4倍。各類相關(guān)企業(yè)的成立與上市如雨后春筍一般。

但，不論是電影還是電視劇，其收益伴隨極大不確定性。高投資的影片撲街，小成本影片逆襲的情況隨處可見。

重量不重質(zhì)，加上投資者在投資過程中的趨利性，驟增的競爭壓力和不穩(wěn)定的投資收益都在消減資本方的投資熱情。也正因?yàn)榍懊娼鹑谫Y本入場地過于強(qiáng)勢，整個文娛行業(yè)出現(xiàn)了被過度投機(jī)的疲萎狀態(tài)，這也就是最近經(jīng)常說的“資本寒冬”。

所謂“資本寒冬”，是指依賴于資本而長出的企業(yè)因?yàn)橘Y本的流走而無法維持經(jīng)營的情況頻發(fā)后，所呈現(xiàn)出無法應(yīng)對經(jīng)濟(jì)規(guī)律的狀態(tài)。

能在資本大量進(jìn)場時把控住自己，不過度發(fā)展，而在資本一步步退場時也能維持住自己發(fā)展方向的企業(yè)有哪些呢？此次新文化商業(yè)上市公司研究組整理了88家文娛上市公司的各維度經(jīng)營數(shù)據(jù)，挑選出最具代表性的35家企業(yè)，進(jìn)行權(quán)重打分和排名，供投資者及同行參考。值得注意的是，我們的數(shù)據(jù)幾乎全來源于財(cái)報及公開信息等第一手?jǐn)?shù)據(jù)，因參與權(quán)重打分的財(cái)務(wù)指標(biāo)均是中國上市企業(yè)計(jì)量數(shù)據(jù)，故此次權(quán)重打分不包含美股上市文企。

一、經(jīng)營情況

榜單意義：經(jīng)營情況表現(xiàn)的是企業(yè)的賺錢能力。在資本完全不知道要流動到哪里去的情況下，能否持續(xù)地盈利對于企業(yè)發(fā)展來說至關(guān)重要。企業(yè)的大小可以根據(jù)其注冊資本的多少來判斷，而其2019年一季度的文娛類占比是根據(jù)2018年的占比情況估算出來的。將一季度文娛類估算同比毛利潤與其注冊資本進(jìn)行比較，就形成了企業(yè)一季度文娛方面的獲利比例，由此以百分比的形式對企業(yè)進(jìn)行打分。

榜單分析：完美世界以滿分的情況位列榜首，僅一季度就已賺取超過其13.1億注冊資本的毛利潤，達(dá)到了13.8億。作為一個注冊資本排名第10的企業(yè)，這樣的利潤情況是相當(dāng)突出的。想了解完美世界更具體的經(jīng)營特色，請穿越專題文章：

除完美世界以外，僅有4家企業(yè)賺取了接近其注冊資本一半的毛利潤，分別是芒果超媒、幸福藍(lán)海、金逸影視和橫店影視。在前五中，后三名入圍的一部分原因是其都是較小企業(yè)，注冊資本都不超過5億元，同比壓力小一些。當(dāng)然，萬達(dá)電影、中國電影和東方明珠的經(jīng)營狀況都是很不錯的，估算毛利潤均超5億，但是由于其注冊資本相對雄厚，企業(yè)在文娛行業(yè)內(nèi)屬于大型企業(yè)的范疇，因此其一季度的收益止步于前十。

行業(yè)啟示：在企業(yè)運(yùn)營中，都會有個時間進(jìn)度的概念，比如一年已經(jīng)度過40%，那么企業(yè)理應(yīng)賺到全年目標(biāo)的40%才算達(dá)標(biāo)。企業(yè)的全年目標(biāo)一般是在前一年的全年?duì)I收額基礎(chǔ)上進(jìn)行增加，所得的數(shù)值肯定要比其注冊資本高出很多。

上表中的35家企業(yè)全年目標(biāo)肯定各不相同，以注冊資本來進(jìn)行對比已經(jīng)屬于降低標(biāo)準(zhǔn)了，但是在一季度過后，文娛類占比50%以上，但文娛類的收入?yún)s達(dá)不到其注冊資本的10%的企業(yè)，如果接下來三個季度不能追趕上來的話，今年會異常艱辛，這樣的企業(yè)目前有16家，包括北京文化、歡瑞世紀(jì)等?？傊瑥慕?jīng)營榜單來看，除極少數(shù)做得比較好的企業(yè)之外，70%上市文企的賺錢能力都有待加強(qiáng)。

二、員工價值

 

榜單意義：企業(yè)的收益是從員工的剩余價值中累積出來的，因此員工創(chuàng)造價值的能力是評價企業(yè)發(fā)展能力的重要指標(biāo)之一。前段時間熱議的996工作模式，其實(shí)就是在增加員工工作時間的情況下，獲取更多的剩余價值。

一般來說，工作能力更強(qiáng)的員工，因?yàn)槠淠転槠髽I(yè)帶來更多的收益，因此其工資也會更高。反之，龐大的員工數(shù)量不能帶來相應(yīng)價值，說明企業(yè)存在較大管理問題，運(yùn)營效率低下，創(chuàng)新成本極高等問題為長期發(fā)展埋雷。這樣的企業(yè)投資需要極其慎重。

榜單分析：從上表可以看出，光線傳媒在只有376人的情況下將企業(yè)推至208億的總市值，人均創(chuàng)造的價值量高達(dá)4760.64萬元，相當(dāng)驚人。進(jìn)入前五名的公司，員工的人均創(chuàng)造價值量都在1000萬元以上，每位企業(yè)員工的業(yè)務(wù)能力均強(qiáng)勁。

芒果超媒其實(shí)在總市值上是很高的，達(dá)到了407億，但是因?yàn)槠鋯T工數(shù)高達(dá)四千多人，因此拉低了其人均價值量，因此只能居第八。而反面例子中，萬達(dá)電影總市值達(dá)到359億，但是因?yàn)槠浣?jīng)營模式為院線和商場模式，其運(yùn)營周轉(zhuǎn)和全國的覆蓋需要更多的人來維持，因此其雇員數(shù)量高達(dá)18036人。極高的員工數(shù)量會給企業(yè)帶來極大的運(yùn)營成本和管理成本，同時也會壓縮其利潤空間。這也是其排名29位的原因。

行業(yè)啟示：從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來說，企業(yè)的大小與其員工的數(shù)量是成正比的，小公司的員工數(shù)量比較少，因此其運(yùn)營成本較低，也比較便于管理，而大公司，員工數(shù)量比較多，能夠?qū)⑵髽I(yè)的業(yè)務(wù)覆蓋到更多的地方，但是也正因?yàn)槿绱?，管理的難度會大幅度增加。如何平衡發(fā)展與運(yùn)營管理之間的矛盾是每個企業(yè)都在不斷試錯和調(diào)整的問題。此外，文娛行業(yè)更加依靠創(chuàng)新，龐大的人員規(guī)模很難孵化創(chuàng)新項(xiàng)目，難以建立核心競爭優(yōu)勢。從上表來看，排名靠后的企業(yè)在公司架構(gòu)方面有很大調(diào)整空間。

三、綜合實(shí)力權(quán)重打分

為了給大家更直觀地展現(xiàn)出此次35家企業(yè)的經(jīng)營能力，在評估了各項(xiàng)指標(biāo)之后，制作出了一張企業(yè)指標(biāo)權(quán)重表。

 

權(quán)重計(jì)算指標(biāo)說明：通過2018年的經(jīng)營情況可以看出企業(yè)整體的經(jīng)營能力，以及其企業(yè)在文娛類方面的經(jīng)營能力。此次35家企業(yè)中，有諸如光線傳媒、金逸影視、上海電影和完美世界這樣100%純文娛類企業(yè)，也有占比不到30%的電廣傳媒、博瑞傳播、中視傳媒和思美傳媒這樣的低文娛占比企業(yè)。因此此次評定主要是針對各家企業(yè)一季度的運(yùn)營情況的，所以此權(quán)重表將更多的權(quán)重賦予了2019年一季度財(cái)報內(nèi)數(shù)據(jù)，以期能夠更直觀地表現(xiàn)出各家企業(yè)目前運(yùn)營情況。

在權(quán)重中，不僅涉及了主營收入，還加入了扣非凈利潤。在資本流動的市場環(huán)境下，投資、重組、并購等都是很常見的業(yè)務(wù)范疇，但是它并不是常態(tài)化的經(jīng)營數(shù)據(jù)，這項(xiàng)指標(biāo)能夠剔除非常態(tài)化的數(shù)據(jù)變化，從而給出企業(yè)經(jīng)營狀況最本質(zhì)的情況。在營運(yùn)能力指標(biāo)中，加入了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。其實(shí)文娛類的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度相對較慢，但是依然能發(fā)現(xiàn)一些有小亮點(diǎn)的企業(yè)。在公司情況指標(biāo)中，大部分是股本相關(guān)數(shù)據(jù)，股本數(shù)據(jù)不僅僅表現(xiàn)的是股價的情況，還能表現(xiàn)出企業(yè)對于融資的需求多少，企業(yè)高管對于企業(yè)的控制力如何，消費(fèi)者對于其預(yù)期如何等，是可以多方面解讀的數(shù)據(jù)。除股本之外，特別加入雇員人均產(chǎn)值這項(xiàng)數(shù)據(jù)。

通過數(shù)據(jù)初查，新文化商業(yè)（Ent-Biz）發(fā)現(xiàn)有不少企業(yè)存在盈利有限但員工超負(fù)荷情況，如果不能以經(jīng)營模式來解釋，那就只能說明其無效人力較多，如不有效裁員，將非常危險。 

在數(shù)據(jù)計(jì)算方面，首先將數(shù)據(jù)進(jìn)行無量綱化處理，也就是標(biāo)準(zhǔn)化處理。大多數(shù)指標(biāo)按照效益型即指標(biāo)越大越好的指標(biāo)進(jìn)行處理：

再將標(biāo)準(zhǔn)化處理后的數(shù)據(jù)進(jìn)行加權(quán)計(jì)算，獲得各家企業(yè)綜合評分，按照評分高低排序誕生2019年一季度《主要35家上市文娛企業(yè)綜合實(shí)力榜》：

 

榜單分析：如把60分定為及格線，此次的35家企業(yè)全都不及格。中國文娛上市企業(yè)風(fēng)險整體偏高。

但值得欣慰的是，前五名企業(yè)中，芒果超媒、東方明珠、完美世界、萬達(dá)電影和中國電影，都超過了50分，特別是芒果超媒，基本已觸及及格線。整體來說，這5家企業(yè)運(yùn)營非常平穩(wěn)，即使在資本逐步撤離的情況下，這5家企業(yè)都很好地控制住了企業(yè)的運(yùn)營情況。40分以上企業(yè)只有2家：橫店影視和華誼兄弟，排名在第7和第8，屬于經(jīng)營相對不錯的。剩余27家企業(yè)之間差距不大，都在20分以上，近況堪憂。

 行業(yè)啟示：“資本寒冬”不是隨便說說。文娛企業(yè)的確遭遇了較大的風(fēng)波。但可看出，各家企業(yè)也在努力自救。在評分中，各家企業(yè)之間的差距并不是很大，沒有出現(xiàn)特別劇烈的評分波動，這也說明各家企業(yè)都還是有各自亮點(diǎn)支撐的。希望每家企業(yè)都要緊握自己的亮點(diǎn)，有側(cè)重點(diǎn)地進(jìn)行發(fā)展。在目前市場行情不太好的情況下，經(jīng)營狀況好應(yīng)該多方面橫向發(fā)展，經(jīng)營狀況差應(yīng)該收縮業(yè)務(wù)，專注于某個方向縱深發(fā)展。

四、詳評正反典型企業(yè)

1、芒果超媒：運(yùn)營能力難掩人員冗雜和資金周轉(zhuǎn)問題

芒果超媒能夠獲得第一排名是有跡可循的。一季度的營業(yè)總收入在2017年還只有7.09億，到了2018年就增長至24.3億，2019年依舊保持了不錯的收益，總收入達(dá)到了24.9億。在文娛市場風(fēng)云變幻的時候，芒果超媒不僅很好地維持住了自身的發(fā)展，還將成本降低了，毛利潤從2018年的8.26億，增長至2019年的10.7億。能做到這樣的程度，離不開芒果超媒超強(qiáng)的營運(yùn)能力以及對運(yùn)營成本細(xì)致的把控。

  

芒果超媒立足于芒果TV這個新媒體平臺，將產(chǎn)業(yè)鏈從單純電視頻道拓展至新媒體全頻道。不論是互聯(lián)網(wǎng)視頻平臺、IPTV還是OTT等多種傳播渠道都被其使用起來，在新媒體的內(nèi)容制作和平臺的運(yùn)營的毛利率都達(dá)到了38%以上。但是其扣非凈利潤相較于其他公司，相對比較低，只有0.0817億。這說明其收益具有不確定性，非經(jīng)常性收益的包含面非常廣，但是并不是一直會發(fā)生的，比如資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓，或者某項(xiàng)投資獲得了收益。

同時其經(jīng)營現(xiàn)金流/營業(yè)收入只有-0.2，但是其流動負(fù)債/總負(fù)債高達(dá)96.46%，說明其現(xiàn)金流很不足，但是流動負(fù)債卻需要大量的流動資金，這對于企業(yè)的影響是很巨大的，企業(yè)的運(yùn)營很有可能被進(jìn)出現(xiàn)金流所拖累。總體來說，芒果超媒目前企業(yè)做得很大，用人很多，運(yùn)營項(xiàng)目也都做得還不錯，但是其發(fā)展也很危險，很有可能被其資金周轉(zhuǎn)問題所影響導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營困境。

2、橫店影視：單一業(yè)務(wù)縱深發(fā)展典型

說說排名第六的橫店影視。作為一家注冊資本只有4.53億的同比較小的企業(yè)，將總市值發(fā)展到101.1億，翻了22倍多，相當(dāng)厲害。而他的主營業(yè)務(wù)相對單一，99%都是影視。近年來，很多文娛公司都在并購，重組，拓展經(jīng)營范圍，只有少部分的企業(yè)能夠緊握一種主營進(jìn)行深挖式發(fā)展，橫店影視就是其中之一。

該企業(yè)在2017年一季度總收入6.65億，2018年9.31億，2019年8.74億，對比其注冊資本來說，發(fā)展穩(wěn)健。2.1億的毛利潤和1.4億的扣非凈利潤顯示出其成本控制也相當(dāng)平穩(wěn)。2019年一季度的資產(chǎn)負(fù)債率只有30.32，負(fù)債可以說是很少了。因?yàn)槠浜腿f達(dá)有些類似，也是院線運(yùn)營模式，所以其雇員人數(shù)較高，達(dá)到7434人，因此其人均產(chǎn)值就被拉低了。從整體數(shù)據(jù)上來看，如果它能提高利潤率的話，其業(yè)務(wù)能力和發(fā)展?jié)摿θ允遣诲e的。 

3、唐德影視：主營業(yè)務(wù)大潰敗

提到業(yè)務(wù)能力，就不得不提唐德影視了。浙江的唐德影視股份有限公司在2015年就成功登陸到創(chuàng)業(yè)板，成為當(dāng)年唯一實(shí)現(xiàn)IPO的影視公司。到目前為止，唐德影視已經(jīng)10余歲了，不能算是文娛行業(yè)內(nèi)的萌新。此前一直宣傳自己有三大支柱型經(jīng)營業(yè)務(wù)，分別是影視劇制作、電視綜藝和電影院線。

但是2018年，為其提供71.94%主營收入的電視劇業(yè)務(wù)，只提供了9.14%的利潤，提供7.26%主營收入的電影業(yè)務(wù)的毛利率是-55.91%。能提供比較高的正向利潤支持的只是合計(jì)占10.73%主營收入的劇本創(chuàng)作及銷售業(yè)務(wù)和影視廣告制作及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)。原先的三大支柱都已倒塌，若能盡快將劇本創(chuàng)作和影視廣告制作兩項(xiàng)再次發(fā)展為支柱業(yè)務(wù)，唐德還有一線生機(jī)。

五、結(jié)語

計(jì)入榜單的35家企業(yè)，規(guī)模有大有小，文娛類占比有高有低，經(jīng)營有虧有賺，但確都是在2018年的企業(yè)洗牌中存活下來的佼佼者。2018年的確是比較艱難的一年，不僅是文娛行業(yè)，各個行業(yè)內(nèi)都出現(xiàn)了大洗牌的情況。但是，文娛始終是我國不可或缺的行業(yè)。影視創(chuàng)作、動漫設(shè)計(jì)、藝人培養(yǎng)、院線配置、綜藝開發(fā)、游戲運(yùn)營……它們?yōu)槲覀儎?chuàng)造出了輕松的娛樂氛圍，提供多維度的娛樂內(nèi)容，每一家都在中國影視娛樂產(chǎn)業(yè)騰飛中作出了不可磨滅的貢獻(xiàn)。

但與英美日韓相比，我國娛樂產(chǎn)業(yè)的消費(fèi)尚有提高的余地。隨著人們對于物質(zhì)生活和精神生活的雙重需求的提升，我國文娛行業(yè)還會不斷地發(fā)展。在政策的引導(dǎo)和技術(shù)的迭代條件下，消費(fèi)者也逐步建立起了自己的眼界、審美能力、甚至是內(nèi)容創(chuàng)造力。

套利型的文娛項(xiàng)目將逐漸被市場淘汰。

從文娛行業(yè)的發(fā)展來看，盡管資本的逐步脫離必然會帶來企業(yè)的洗牌和重組，但凡能存活下來的企業(yè)必定是有消費(fèi)者認(rèn)可的亮點(diǎn)的。在對內(nèi)容的細(xì)化和對知識版權(quán)重視程度等因素越來越成為文娛企業(yè)經(jīng)營成敗的關(guān)鍵，因?yàn)榇祟愐蛩啬苤苯訉?dǎo)致消費(fèi)群體的沉淀，為企業(yè)帶來長久抗風(fēng)險和盈利能力。

此次綜合實(shí)力榜單只是一個過去成績參考，2019年還有半年多的進(jìn)度表。高分企業(yè)不能掉以輕心，要繼續(xù)努力，踏實(shí)成長；低分企業(yè)能夠也要把握亂世出英雄的時代機(jī)會，找準(zhǔn)方向，逆冬而上。

*本文來源：微信公眾號“新文化商業(yè)”（ID：Ent-Biz），作者：周妍，原標(biāo)題：《一季度35家上市文娛企業(yè)權(quán)重打分：誰在萎縮，誰被低估？》。

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