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近期銀行間加權(quán)資金利率很低，但是長(zhǎng)端不動(dòng)，原因在于市場(chǎng)還是擔(dān)心中小銀行同業(yè)信用收縮帶來(lái)的結(jié)構(gòu)壓力。但是5月24日之前呢？那是因?yàn)橐环矫媸袌?chǎng)需要消化逆周期政策中積極財(cái)政和天量社融的正面作用，另一方面央行“之前沒(méi)有放松，現(xiàn)在也談不上收緊”的中性姿態(tài)讓市場(chǎng)下不去手。往后展望呢？好像逆周期政策作用不容忽視，貨幣政策態(tài)度難以捉摸，所以利率只能糾結(jié)。

誰(shuí)來(lái)打破這一尷尬的現(xiàn)實(shí)？我們認(rèn)為還是要回到基本面，一方面觀察海外，另一方面觀察國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)基本面方面最容易被忽略的可能是居民部門。也許市場(chǎng)忽視了一個(gè)可能性：在過(guò)去二十年中，居民部門其實(shí)一直在加杠桿，這次有沒(méi)有可能加不動(dòng)了？如果如此，則未來(lái)政策可能需要針對(duì)居民部門進(jìn)行調(diào)整。

居民貸款情況

2019年以來(lái)，短期貸款占居民貸款總額的比例明顯下滑。居民消費(fèi)性貸款占比達(dá)到近八成。

將居民貸款按照長(zhǎng)期/短期、消費(fèi)性/經(jīng)營(yíng)性貸款劃分，中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款代表的住房貸款占比先后經(jīng)歷了2015/6~2017/2的快速提升階段，2017/2~2018/12的穩(wěn)定階段，進(jìn)入2019年后有進(jìn)入再次上升的趨勢(shì)。

但也存在一種可能，即2019年初占比的快速變化可能是短期變化造成的。受到2019年1~2月份短期消費(fèi)貸增速大幅下滑，而中長(zhǎng)期貸款增速微幅回升影響。

2019年以來(lái)，居民消費(fèi)貸款中，中長(zhǎng)期貸款余額增速微幅回升，短期居民消費(fèi)貸款余額同比增速快速下滑。

那么消費(fèi)貸款，特別是短期消費(fèi)貸款的下滑和中長(zhǎng)期的相對(duì)上升之間，是否意味著居民杠桿此起彼伏的變化？或者說(shuō)是否存在市場(chǎng)經(jīng)常討論的地產(chǎn)對(duì)消費(fèi)的擠出問(wèn)題？我們進(jìn)一步分析居民消費(fèi)資金結(jié)構(gòu)：

中國(guó)居民短期消費(fèi)資金來(lái)源分析

1、資金來(lái)源分類

對(duì)居民消費(fèi)資金來(lái)源的渠道進(jìn)行分類，主要可以分為：現(xiàn)金或銀行存款、銀行貸款、信用卡、互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品（花唄、京東白條等）以及小額貸款（借唄等）。當(dāng)然，當(dāng)前還存在互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品（花唄、京東白條等）本質(zhì)上提供的仍然是類似于信用卡的功能，其平臺(tái)貸款余額最終會(huì)形成三種形態(tài)：第一，通過(guò)ABS實(shí)現(xiàn)出表，規(guī)避銀行資本金和現(xiàn)有監(jiān)管規(guī)則的限制。第二，形成小額貸款余額，這部分?jǐn)?shù)據(jù)可以通過(guò)央行公布的小額貸款公司的小額貸款余額進(jìn)行反映。第三，形成臨時(shí)性信貸余額，這部分資金類似于信用卡在免息期內(nèi)占用的資金，目前尚無(wú)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。小額貸款（借唄等）會(huì)形成上述第一和第二種的余額，但不會(huì)形成臨時(shí)性信貸余額。

目前互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品通過(guò)ABS實(shí)現(xiàn)出表，ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)池多為循環(huán)購(gòu)買資產(chǎn)池，這也可能造成僅通過(guò)ABS的發(fā)行規(guī)模難以估計(jì)基礎(chǔ)資產(chǎn)池規(guī)模的問(wèn)題。

盡管ABS及小額貸款近年來(lái)快速發(fā)展，但其體量相對(duì)較小，信用卡仍是最為重要的金融工具。

2、中國(guó)信用卡發(fā)行量及信貸總額情況

2015年以來(lái)，信用卡發(fā)卡量持續(xù)增長(zhǎng)，期末應(yīng)償還信貸額增速?gòu)?018年開(kāi)始有小幅下滑。

2018年信用卡逾期半年未償還信貸總額增速穩(wěn)定，年末逾期總額甚至有明顯下滑。逾期半年占未償信貸總額的比例相對(duì)穩(wěn)定。

信用卡授信使用率穩(wěn)定在45%左右，但2018年信用卡信貸總額增速明顯下滑。信貸授信總額的下滑可能是2018年信用卡未償還信貸總額增速下滑的原因。

信用卡應(yīng)償信貸總額占非住房貸款余額的比例逐年提高，信用卡成為人們的一種重要的生活方式。但從2018年增速有所降低，從占比提升情況來(lái)看，2018年占比僅提升1.1pct，較2016年的4.2pct和2017年的3.5pct提升速度明顯減慢。

3、中國(guó)消費(fèi)及小額貸款情況

從ABS發(fā)行進(jìn)度看，消費(fèi)性貸款和小額貸款的發(fā)行主要集中在2017~2018年。這可能受ABS市場(chǎng)發(fā)行的影響；同時(shí)，也有這兩年以花唄和借唄為代表的消費(fèi)性小額貸款快速發(fā)展的影響。

小額貸款公司貸款余額進(jìn)入2015年后就基本穩(wěn)定，在9000億左右波動(dòng)。

顯然，信用卡是最重要的短期消費(fèi)金融工具，我們這里再看一下美國(guó)：

美國(guó)信用卡消費(fèi)情況

美國(guó)居民消費(fèi)主要是用循環(huán)信貸。循環(huán)信貸是以信用卡信貸及授信使用為主的信貸，當(dāng)前已經(jīng)超過(guò)1萬(wàn)億美元，占消費(fèi)者非房貸信貸余額的26%左右。美國(guó)統(tǒng)計(jì)口徑中的循環(huán)信貸基本可以與中國(guó)的居民短期貸款對(duì)應(yīng)。

美國(guó)所有商業(yè)銀行的信用卡及循環(huán)貸款余額8127億元，占循環(huán)信貸的比例約80%。美國(guó)信用卡數(shù)量在經(jīng)過(guò)2008年金融危機(jī)之后再次進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)的通道，當(dāng)前信用卡數(shù)量超過(guò)10億張。

美國(guó)人均信用卡數(shù)量在2008~2009年經(jīng)歷了大幅下滑，但自2010年以來(lái)再次進(jìn)入穩(wěn)步上升通道。

當(dāng)前美國(guó)信用卡撇賬率和拖欠率均處于相對(duì)穩(wěn)定的階段。

中美信用卡消費(fèi)對(duì)比

中國(guó)信用卡人均持有量遠(yuǎn)低于美國(guó)，但信用卡待還總額占居民非房貸信貸總額的比例更高，中國(guó)占比達(dá)到31%，而美國(guó)僅為19.9%。

2018年中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)到38.1萬(wàn)億人民幣，合約5.76萬(wàn)億美元；美國(guó)零售和食品服務(wù)銷售額6.03萬(wàn)億美元。中國(guó)信用卡待還余額占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比例為18.0%，美國(guó)為13.3%。

中國(guó)的人均信用卡使用額度為4909.06元/人，平均每張信用卡的透支額度為9985.4元/張。美國(guó)的人均信用卡使用額度為2456.9美元/人，平均每張信用卡的透支額度為770.6美元/張。

按照收入進(jìn)行評(píng)估似乎中國(guó)人在信用消費(fèi)上的杠桿居然顯著高于美國(guó)？

是不是美國(guó)的信用卡申請(qǐng)更容易？

從中美的信用卡申請(qǐng)條件來(lái)看，中國(guó)一般要求申請(qǐng)人具有完全民事行為能力切資信良好，美國(guó)需要有社會(huì)安全號(hào)碼。從各公司的硬性申請(qǐng)條件來(lái)看，中美均對(duì)申請(qǐng)人的民事行為能力有硬性要求，對(duì)資信狀況的評(píng)估主要影響信用卡的額度，而一般不會(huì)影響信用卡的申請(qǐng)成功與否。所以這個(gè)差別比較小。

小結(jié)

為什么前期中國(guó)短期消費(fèi)貸款發(fā)展如此之好？為什么中國(guó)居民部門在信用卡消費(fèi)和信用卡杠桿方面似乎比美國(guó)還要發(fā)達(dá)？這不合理！那么問(wèn)題出在什么地方呢？2018年刊發(fā)的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告》中有如下文字表述：

可見(jiàn)，居民部門的微觀杠桿可能已經(jīng)接近極限，雖然政策自上而下還是有諸多呵護(hù)，但是對(duì)于市場(chǎng)而言需要客觀評(píng)估這一可能性。

*本文來(lái)源：微信公眾號(hào)“固收彬法”（ID：gushoubinfa），作者：孫彬彬團(tuán)隊(duì)，原標(biāo)題：《這次不一樣：你知道我們刷了多少信用卡嗎？》。

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