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近日，湖北省鄂旅投旅游發(fā)展股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“鄂旅股份”）在主板上市的申請(qǐng)被上交所正式受理，并將于2月進(jìn)入反饋問(wèn)詢(xún)環(huán)節(jié)，正式開(kāi)啟IPO沖刺。

近期，廣州塔、華強(qiáng)方特、陜西旅游等旅企先后宣布上市，究其原因，一是疫情對(duì)旅企業(yè)務(wù)營(yíng)收造成重創(chuàng)，“活下去”、“熬過(guò)去”的呼號(hào)此起彼伏，上市開(kāi)拓更多融資渠道，需求更為迫切；二是旅企自身希望借由更多資本支持，來(lái)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的擴(kuò)容提質(zhì)；三是不少旅企上市已是謀圖許久（鄂旅股份2017年即掛牌新三板），背后站著更大的力量、更大的訴求，比如鄂旅股份背后的鄂旅投集團(tuán)。

一個(gè)細(xì)節(jié)，在今年1月底的河南省文化和旅游工作會(huì)上，河南省提出將推動(dòng)組建河南省文化和旅游投資集團(tuán)。省級(jí)旅游集團(tuán)之于一省文旅業(yè)發(fā)展的“抓手”作用在更多顯現(xiàn)。這也是我們更全面理解部分旅企上市的一個(gè)切入點(diǎn)。

不過(guò)，依然繞不過(guò)的是，疫情影響仍在，受營(yíng)收情況、既有模式等制約，上市環(huán)境對(duì)旅企而言難言樂(lè)觀。鄂旅股份為何選擇此時(shí)上市？上市成功幾率幾何？作為鄂旅投集團(tuán)“主業(yè)主板上市”的重要一步，鄂旅股份上市在鄂旅投集團(tuán)版圖中具有怎樣的戰(zhàn)略意義？

索道是門(mén)好生意，支撐營(yíng)收

鄂旅股份的上市工作早已開(kāi)始籌備。

2017年，鄂旅股份在新三板掛牌，不到兩年時(shí)間便從新三板摘牌，并于2019年7月召開(kāi)IPO上市資產(chǎn)整合方案研討會(huì)。2020年初疫情爆發(fā)后，鄂旅股份官微發(fā)文稱(chēng)，要堅(jiān)持抗擊疫情與沖刺上市“兩手抓、兩不誤”，諸多動(dòng)作可以看出鄂旅股份上市，更可能是一項(xiàng)長(zhǎng)期計(jì)劃，而非解決短期資金問(wèn)題。

官網(wǎng)信息顯示，鄂旅股份是2017年3月在湖北恩施大峽谷旅游開(kāi)發(fā)有限公司基礎(chǔ)上股改設(shè)立，注冊(cè)資本1.16億元，由恩施旅游集團(tuán)有限公司控股，占股70%，恩施旅游集團(tuán)為鄂旅投集團(tuán)子公司，鄂旅投集團(tuán)是鄂旅股份的間接控股方。

2015年，在鄂旅投組織協(xié)調(diào)下，鄂旅股份將旗下業(yè)務(wù)進(jìn)行了整合與剝離，整合后鄂旅股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)為客運(yùn)索道和游客轉(zhuǎn)運(yùn)服務(wù)，不再包含景區(qū)門(mén)票、扶手電梯運(yùn)營(yíng)。目前旗下景區(qū)資源包括恩施大峽谷風(fēng)景區(qū)、九宮山風(fēng)景區(qū)，以及大洪山風(fēng)景區(qū)。

恩施大峽谷風(fēng)景區(qū)

一方面將存在的上市阻礙因素之門(mén)票收入排除，另一方面保留索道業(yè)務(wù)。索道堪稱(chēng)賺錢(qián)利器，一次建設(shè)安裝，可長(zhǎng)期使用，且投資金額一般不是很大，回報(bào)周期相對(duì)較短。

鄂旅股份招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，其營(yíng)業(yè)收入分別為1.01億元、1.50億元、1.42億元，其中，索道業(yè)務(wù)收入平均占比達(dá)65%以上，是其最主要的收入來(lái)源。2020年1月-9月，鄂旅股份營(yíng)業(yè)收入為2830.7萬(wàn)元，不及2019年全年的20%，其中客運(yùn)索道業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)76.02%，景區(qū)內(nèi)轉(zhuǎn)運(yùn)業(yè)務(wù)收入占比為23.98%。

索道業(yè)務(wù)也是鄂旅股份旗下毛利率最高的核心業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，2017—2019年，客運(yùn)索道業(yè)務(wù)毛利率均在70%以上，2020年受疫情影響下降至42.75%。另一大核心業(yè)務(wù)——游客轉(zhuǎn)運(yùn)分為景區(qū)內(nèi)與景區(qū)外業(yè)務(wù)，其中景區(qū)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率由60%以上下跌至-26.41%。

類(lèi)同近期同樣謀求上市的陜西旅游，背后“站”著陜西旅游集團(tuán)，鄂旅股份背后也是省級(jí)旅游集團(tuán)，鄂旅投集團(tuán)。

2016年，鄂旅股份為掛牌新三板進(jìn)行資產(chǎn)重組，將恩施大峽谷景區(qū)除客運(yùn)索道、游客轉(zhuǎn)運(yùn)以外的其他業(yè)務(wù)及相關(guān)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給鄂旅投旗下的恩施生態(tài)公司，收購(gòu)受鄂旅投集團(tuán)控制的恩施鑫達(dá)客運(yùn)有限公司70%股權(quán)。

2018年12月，鄂旅股份申請(qǐng)終止新三板掛牌，籌備主板上市。在此事兩個(gè)月前，鄂旅股份宣布分別與湖北省坪壩營(yíng)旅游發(fā)展有限公司、恩施大清江國(guó)際旅游度假區(qū)有限公司共同出資成立客運(yùn)索道公司。天眼查信息顯示，鄂旅股份與另外兩家公司均受恩施旅游集團(tuán)控股，即由鄂旅投間接控股。

不過(guò)景區(qū)外業(yè)務(wù)由于常年虧損，鄂旅股份于2019 年 12 月 31 日將子公司鑫達(dá)客運(yùn)剝離，剝離后鄂旅股份業(yè)務(wù)不再涉及景區(qū)外的客運(yùn)服務(wù)，相當(dāng)于鄂旅股份留下的基本是賺錢(qián)較多且相對(duì)容易的業(yè)務(wù)，為上市創(chuàng)造更好條件。

為何要“插上資本的翅膀”？

早在2019年召開(kāi)的上市專(zhuān)題會(huì)議上，鄂旅投集團(tuán)黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)劉俊剛表示，要謀劃“IPO上市”和“借殼上市”工作路徑，舉全集團(tuán)之力推進(jìn)鄂旅股份主板上市工作。言下之意，鄂旅股份上市是這個(gè)省級(jí)文旅巨頭資本運(yùn)作計(jì)劃的重要一步。

鄂旅投集團(tuán)為何積極推動(dòng)鄂旅股份上市？

公開(kāi)信息顯示，鄂旅投集團(tuán)（彼時(shí)名稱(chēng)為“湖北省鄂西生態(tài)文化旅游圈投資有限公司”）于2009年由湖北省政府、宜昌、襄陽(yáng)、十堰、荊州、荊門(mén)、恩施、隨州、神農(nóng)架等8市（州、林區(qū)）政府以及長(zhǎng)江三峽集團(tuán)、中建三局、湖北清能地產(chǎn)集團(tuán)等共同出資組建，并形成了文化旅游、金融服務(wù)、新型城鎮(zhèn)建設(shè)和商貿(mào)物流四大產(chǎn)業(yè)板塊。

鄂旅投集團(tuán)成立之初的一個(gè)使命即是發(fā)揮項(xiàng)目投資和資本運(yùn)作功能，推動(dòng)鄂西圈旅游業(yè)發(fā)展。

資本運(yùn)作方面，鄂旅投集團(tuán)有兩個(gè)側(cè)重，一是發(fā)展金融業(yè)務(wù)，尚處于發(fā)展初期，經(jīng)營(yíng)規(guī)模還較?。欢峭苿?dòng)旗下鄂旅股份上市，乃至鄂旅投集團(tuán)的整體上市。

作為湖北唯一省級(jí)旅游投融資平臺(tái)，鄂旅投集團(tuán)也承載著一省文旅業(yè)做大做強(qiáng)的重許。在湖北省旅游業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃綱要中曾提出，到2020年培育出3—5家國(guó)內(nèi)知名的大型旅游企業(yè)集團(tuán)，其中1家在海外具有一定影響力。2018年7月，鄂旅投集團(tuán)由前述名字更名為湖北省文化旅游投資集團(tuán)有限公司，新名背后多少顯露其從聚焦鄂西一域到“瞄準(zhǔn)”湖北全境的意味。

一般來(lái)說(shuō)，在相關(guān)部門(mén)將文旅等資源整合劃歸為一家旅游集團(tuán)后，這個(gè)旅游集團(tuán)在市場(chǎng)化方面需要有更多的作為，包括在對(duì)既有的、新增的資源進(jìn)行優(yōu)化整合，加大投資擴(kuò)容增量項(xiàng)目，以及通過(guò)發(fā)行債券、資產(chǎn)證券化、上市等路徑加強(qiáng)資本運(yùn)作等方面，要有更多的探索推動(dòng)行為。

對(duì)一省一市文旅業(yè)來(lái)說(shuō)，需要兩條“腿”走路，以及保持雙腿的平衡與協(xié)同：一是推動(dòng)招商引資尋求外來(lái)企業(yè)支持形成互利，二是打造本地國(guó)資文旅龍頭企業(yè)，有自己的強(qiáng)力抓手。省級(jí)旅游集團(tuán)扮演的是后者角色。

于是，可以看到，縱然有疫情影響，鄂旅投集團(tuán)的文旅項(xiàng)目投資還有不少動(dòng)作。

2020年4月，鄂旅投宣布投資60億元打造神農(nóng)架宋洛鄉(xiāng)桂竹園冰雪度假主題小鎮(zhèn)；7月投資20.13億元建設(shè)的漳河飛行社區(qū)項(xiàng)目開(kāi)工，打造 “旅游生活綜合體”；此外還有投資3億元打造的“一部手機(jī)游湖北”項(xiàng)目。2021年初，鄂旅投旗下利川文化旅游發(fā)展有限公司以1.215億元拿下4宗國(guó)有建設(shè)用地使用權(quán)，打造康養(yǎng)生態(tài)度假區(qū)。

文旅項(xiàng)目的重投入與長(zhǎng)周期不言而喻，而省級(jí)旅游集團(tuán)在重資產(chǎn)項(xiàng)目打造上任務(wù)更重、壓力更大。曾有某省級(jí)旅游集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人向執(zhí)惠表示，省級(jí)旅游集團(tuán)的國(guó)有屬性和品牌效應(yīng)需要使得重資產(chǎn)項(xiàng)目在其中占主導(dǎo)地位，而投資越大的項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)壓力更大。

劉俊剛也曾表示，文旅產(chǎn)業(yè)是長(zhǎng)線投資、重資產(chǎn)，重資產(chǎn)才能形成產(chǎn)業(yè)，文旅產(chǎn)業(yè)一定要“插上資本的翅膀”。在這一理念引領(lǐng)下，鄂旅投集團(tuán)十分重視資本運(yùn)作，在資本層面的動(dòng)作頗多，包括推進(jìn)扶貧債、綠色債等直接融資，設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，打造金控平臺(tái)、資管平臺(tái)等，上市即是其中之一。據(jù)劉俊剛透露，鄂旅投正在推進(jìn)“雙上市”，除鄂旅股份外，湖北金旭農(nóng)業(yè)發(fā)展股份有限公司也完成了內(nèi)核，預(yù)計(jì)2021年上半年報(bào)證監(jiān)會(huì)。

上市能成功嗎？

盡管在全力謀求上市，但目前來(lái)看難度不低。

有媒體報(bào)道稱(chēng)，在808家IPO排隊(duì)企業(yè)中，2021年1月份終止或中止審查企業(yè)達(dá)25家，暫緩表決3家，暫緩表決和終止或中止審查公司數(shù)量大幅攀升，IPO審核有明顯收緊跡象。

一般來(lái)說(shuō)，疫情帶來(lái)營(yíng)收的影響不會(huì)成為制約一家旅企能否上市的核心要素，還需要綜合考慮企業(yè)的成長(zhǎng)能力或發(fā)展空間。

先看營(yíng)收情況，公開(kāi)信息顯示，鄂旅股份營(yíng)收情況受非常規(guī)情況影響較大。2017-2019年，鄂旅股份的營(yíng)業(yè)收入分別為1.01億元、1.50億元、1.42億元，增長(zhǎng)率分別為-3.47%、48.3%、-5.48%，排除疫情影響后依然有較大波動(dòng)。

據(jù)其披露，2018年收入增長(zhǎng)主要系恩施大峽谷景區(qū)游客接待量同比增加50%以上，且自2018年3月26日開(kāi)始，因恩施大峽谷景區(qū)部分游步道路改造升級(jí)，導(dǎo)致景區(qū)客運(yùn)索道報(bào)告期內(nèi)游客接待量較上年同期增加90%以上。

2019年收入下滑則是受2019年10月2日恩施大峽谷七星寨景區(qū)落石事件影響，景區(qū)內(nèi)客運(yùn)索道業(yè)務(wù)停業(yè)超過(guò)3個(gè)月，導(dǎo)致鄂旅股份第四季度收入同比下滑68.5%。

在索道上座率方面，2017—2019年，恩施大峽谷景區(qū)客運(yùn)索道上座率分別為11.65%、17.96%、18.53%；九龍山石龍峽索道上座率為2.14%、2.49%、2.6%，差距頗大。

對(duì)于另一大核心業(yè)務(wù)游客轉(zhuǎn)運(yùn)，鄂旅股份招股書(shū)顯示，游客轉(zhuǎn)運(yùn)業(yè)務(wù)與客運(yùn)索道業(yè)務(wù)毛利率差距通常在30%左右，而2020年1-9月期間，二者差距接近70%；此外，鄂旅股份在大洪山景區(qū)投入的游客轉(zhuǎn)運(yùn)業(yè)務(wù)，最近一期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入僅5.31萬(wàn)元。

綜合來(lái)看，鄂旅股份毛利潤(rùn)高、客流量大的業(yè)務(wù)集中在恩施大峽谷這一特定區(qū)域。鄂旅股份亦在招股書(shū)中承認(rèn)，公司收入主要來(lái)源于索道票和車(chē)票銷(xiāo)售，經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一。此外，由于景區(qū)資源的季節(jié)性特征和游客的消費(fèi)習(xí)慣，每年 4 月至 10 月為經(jīng)營(yíng)旺季，11 月至次年 3 月相對(duì)為淡季，缺乏冬季旅游項(xiàng)目等問(wèn)題，都可能對(duì)其總體營(yíng)收和凈利潤(rùn)產(chǎn)生影響。

再看其發(fā)展?jié)摿Γ趼霉煞莸木皡^(qū)資源中，恩施大峽谷為國(guó)家5A級(jí)景區(qū)，九宮山與大洪山均為4A級(jí)景區(qū)，自然風(fēng)光秀麗，其所處的鄂西生態(tài)文化旅游圈也是近年來(lái)湖北省旅游業(yè)扶持與開(kāi)發(fā)重點(diǎn)。

劉俊剛曾在2019年表示，要通過(guò)整合索道、游船、滑雪場(chǎng)等優(yōu)質(zhì)資源，做大做強(qiáng)鄂旅股份，打造文旅主業(yè)上市平臺(tái)，不過(guò)暫沒(méi)有公開(kāi)的下一步動(dòng)作。而鄂旅股份也表示IPO募集資金將用于完成恩施大峽谷女兒湖景區(qū)客運(yùn)索道和恩施清江紅花峽客運(yùn)索道項(xiàng)目，這也意味著索道客運(yùn)業(yè)務(wù)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)仍是鄂旅股份的布局重點(diǎn)。

總的來(lái)看，鄂旅股份無(wú)論營(yíng)收還是成長(zhǎng)性都有待改善，但其背后的鄂旅投集團(tuán)手握的巨量資源也為鄂旅股份的業(yè)務(wù)拓展留下了想象空間。可能性之一是圍繞現(xiàn)有景區(qū)資源做增量服務(wù)，如前述游船、滑雪等；其二則是參考同樣聚焦索道業(yè)務(wù)的三特索道，旗下索道業(yè)務(wù)拓展到多個(gè)省份和景區(qū)，在索道領(lǐng)域形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

在行業(yè)由觀光游向休閑度假、體驗(yàn)游轉(zhuǎn)變的大背景下，融入新業(yè)態(tài)、打造高附加值產(chǎn)品是旅企持續(xù)發(fā)展的核心，目前來(lái)看，鄂旅股份還有較長(zhǎng)的路要走。

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鄂旅股份 鄂旅投 上市沖刺

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