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最高層9月2日稱，將繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

北京證券交易所（以下簡稱“北交所”），將成為第三大全國性證券交易所，新三板實(shí)現(xiàn)超越過往諸多變革的升級，其精選層的66家公司，或?qū)⒊蔀樯辖凰谝慌鲜泄?，而另外?250家創(chuàng)新層公司、5983家基礎(chǔ)層公司，成為遞延的上市后備力量。

新三板，至此頗有苦熬許久，一朝飛騰之感。

而曾將新三板視為叩開資本市場大門，為己融資的中小旅企，已從“趨之若鶩”，走向摘牌潮，頗有心灰意冷之象，背后既有內(nèi)因，更有外因。

而今，北交所的“橫空出世”，將會(huì)帶給中小旅企新的機(jī)會(huì)嗎？它們會(huì)迎來資本的春天嗎？

中小旅企大批“出走”新三板

關(guān)于新三板，要回溯到2012年8月22日，證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一組建全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司；同年9月7日，首批8家公司集體掛牌。

不久后的2013年1月16日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式揭牌運(yùn)營；同年12月31日，新三板擴(kuò)容至全國。

資本市場服務(wù)中小企業(yè)和民營經(jīng)濟(jì)的重要平臺(tái)，新三板來了。

中小企業(yè)融資，被多打開了一扇門，蜂擁而至，擁抱新三板：

2014年8月14日，新三板掛牌公司數(shù)量達(dá)1000家；2016年12月19日，掛牌公司達(dá)10000家；2017年，再增至11630家，達(dá)到頂峰。

但輝煌很快過去，2018年新三板掛牌公司數(shù)量開始下滑，每年遞減。公開數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月3日，其掛牌公司還有7299家，相比2017年峰值，已減少37.2%。

掛牌、摘牌，企業(yè)來去之間，都較快。流動(dòng)性不高、成交量少，融資難，使得企業(yè)難有留戀。而企業(yè)自己不行，也導(dǎo)致留不下。

有個(gè)公開數(shù)據(jù)可以參考下，2020年整個(gè)新三板市場總體成交金額1294.64億元，而A股在2021年以來的163個(gè)交易日中，共有79個(gè)交易日的單日成交額超過了1萬億元。

差別太大。

旅游企業(yè)近幾年在新三板也經(jīng)歷了不小的起落。

執(zhí)惠不完全統(tǒng)計(jì)，2016年，新三板旅游企業(yè)掛牌73家，摘牌0家；2017年，掛牌53家摘牌11家；2018年新（擬）掛牌新三板的旅企13家，（擬）摘牌至少19家，進(jìn)入“負(fù)增長”時(shí)代；2019年，（擬）摘牌或申請退市數(shù)量高達(dá)至少27家，涉及景區(qū)、酒店、在線旅游、旅行社、實(shí)景演藝、文創(chuàng)、IP運(yùn)營等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。

雖近幾年仍有新掛牌新三板的旅企，但已明顯式微，目前還留在新三板的旅企預(yù)計(jì)不到80家。

公司長期戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃需要、擬IPO、降低公司運(yùn)營成本等，是旅企選擇摘牌提及的主要說法。

比如2018年摘牌的喬家大院，掛牌不足半年，出走原因是：1、融資要求難以被滿足；2、“喬家大院”商標(biāo)使用權(quán)落空，業(yè)務(wù)發(fā)展不確定性增加，旅游周邊業(yè)務(wù)延展受限，新三板之利難有所用，且掛牌帶來財(cái)務(wù)及信息披露成本等。

另一面，不少新三板旅企無法按時(shí)披露年報(bào)或半年報(bào)，被動(dòng)摘牌。而這背后也折射出，不少旅企的營收、利潤壓力不小，運(yùn)營不佳，增長空間受限，別說在新三板“混不下去”，換作其他資本交易平臺(tái)，更進(jìn)不去。需要融資，但本身能力資質(zhì)又不好，頗有無奈，惡性循環(huán)。

這種帶有優(yōu)勝劣汰的結(jié)果并非根本。幾年下來，從曾經(jīng)的趨之若鶩，寄予厚望，到“門可羅雀”，心灰意冷，核心在于，不少旅企曾期許借助新三板，與資本市場交聯(lián)，叩開資本之門，融資或上市，做強(qiáng)自己的夙愿，基本落空。

這是個(gè)典型縮影。

再不改變，新三板更要冷清了。

2016年5月27日，全國股轉(zhuǎn)公司首次發(fā)布創(chuàng)新層掛牌公司名單，對掛牌公司實(shí)施分層管理，分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層。

2018年4月21日，新三板與香港交易所簽署合作備忘錄，開啟“新三板+H股”模式，為新三板掛牌企業(yè)申請到香港聯(lián)交所發(fā)行股票和上市提供便利。但是，新模式的門檻依然被認(rèn)為較高，真正夠得上的新三板企業(yè)不多，未對“摘牌退市潮”帶來實(shí)質(zhì)緩和。

2019年10月25日，證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)全面深化新三板改革，提出設(shè)立精選層、建立轉(zhuǎn)板上市機(jī)制。

2020年6月3日，明確轉(zhuǎn)板機(jī)制，證監(jiān)會(huì)發(fā)布轉(zhuǎn)板上市指導(dǎo)意見。在精選層連續(xù)掛牌一年以上，符合轉(zhuǎn)入板塊上市條件的公司，可以申請轉(zhuǎn)板到科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板上市。

2020年7月27日，精選層正式設(shè)立，首批32公司掛牌。

2021年7月23日，上交所、深交所發(fā)布精選層轉(zhuǎn)板上市配套業(yè)務(wù)規(guī)則，為轉(zhuǎn)板上市進(jìn)入落地實(shí)施階段進(jìn)一步明晰實(shí)操路徑。

截圖來源/微信公眾號：濤動(dòng)宏觀

自此，基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層、精選層，新三板的“新三層”制度形成，大體可視為，一層比一層的篩選標(biāo)準(zhǔn)更嚴(yán)格，門檻逐層遞增。

怎么考慮的？

其實(shí)就是將新三板中最優(yōu)質(zhì)的公司挑選出來，吸引投資者進(jìn)行交易。大白話就是，告訴投資者，我?guī)湍闾暨x出了最好的公司，來投資吧，這些公司也就更好實(shí)現(xiàn)融資了。

這樣一來，新三板飽受詬病的流動(dòng)性不足、交易不活躍等問題，得到了部分解決。

但精選層公司還是太少了。

最新公開數(shù)據(jù)顯示，目前新三板掛牌公司共7299家，其中基礎(chǔ)層5983家、創(chuàng)新層1250家，精選層只有66家。但9月2日，這66家公司成交額達(dá)8.38億元，占整個(gè)新三板成交額的74.42%，成交量5101.86萬股，占整個(gè)新三板成交量的40%。

基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層公司的交易也太少了。

一個(gè)細(xì)節(jié)是，66家精選層公司里，沒有一家旅游企業(yè)。

寄融資希望于新三板，包括旅游企業(yè)在內(nèi)的絕大多數(shù)企業(yè)，還是難有指望。

那么，新的北交所，會(huì)帶來改變旅企命運(yùn)的機(jī)會(huì)嗎？

北交所來了，中小旅企的資本春天呢？

從目前信息看，北交所算是升級版的“新三板”，與后者既有的基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層和精選層密切相關(guān)。

比如，參考證監(jiān)會(huì)的既有解讀，北交所將以現(xiàn)有新三板精選層為基礎(chǔ)組建，意味著北交所將是新三板的組成部分，其將和基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層一起組成新三板的市場層次。

其中，上述的66家公司，將可能成為北交所的第一批上市公司。同時(shí)，北交所未來新上市公司將從新三板創(chuàng)新層公司中產(chǎn)生，這對現(xiàn)有及未來的創(chuàng)新層公司有不小利好。順延下來，基礎(chǔ)層公司也有利好。

新的大門，真正在被打開。也意味著，從基礎(chǔ)層—?jiǎng)?chuàng)新層—上交所上市，將是個(gè)“升級打怪”的過程。

北交所的核心服務(wù)對象仍是中小企業(yè)，尤其“專精特新”中小企業(yè)更受青睞，包括“創(chuàng)新型的中小科技企業(yè)”。

所以，對于多數(shù)偏傳統(tǒng)、發(fā)展想象空間不夠突出的中小旅企來說，北交所提供了新的融資曙光，但要落為現(xiàn)實(shí)，依然不易。

東亞前海宏觀固收首席鄭嘉偉對執(zhí)惠表示，由于北交所堅(jiān)持服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場定位，因此對于中小旅企的影響需要區(qū)別看待。對于一些比較有創(chuàng)新特色的中小旅企，北交所的成立可以有效幫助其進(jìn)入資本市場獲得融資，從而更快速地發(fā)展。對于沒有什么特色的中小旅企，可能北交所的設(shè)立對于其的影響會(huì)相對小一些。

其中，具備科技元素及創(chuàng)新能力，在文旅科技融合方面有所潛力的旅企，會(huì)有更好的融資牌面。

凡事兩面看。

鄭嘉偉認(rèn)為，新三板運(yùn)營至今存在兩大核心問題：第一是資金端市場整體流動(dòng)性較差，使得掛牌企業(yè)定價(jià)難、融資難；第二是資產(chǎn)端掛牌企業(yè)質(zhì)量參差不齊。北交所的設(shè)立有助于創(chuàng)新型優(yōu)質(zhì)中小旅企快速打通直接融資渠道，在市場中脫穎而出；對于質(zhì)量較差的企業(yè)則可能加強(qiáng)審核機(jī)制，避免市場中的“魚龍混雜”現(xiàn)象。

早先就有觀點(diǎn)認(rèn)為，新三板“摘牌潮”或擴(kuò)容放緩的一個(gè)原因是市場監(jiān)管趨嚴(yán)，新三板從注重?cái)?shù)量向注重質(zhì)量轉(zhuǎn)變，但相應(yīng)的配套措施嚴(yán)重滯后，導(dǎo)致新三板融資市場低迷，企業(yè)估值偏低，融資功能不到位，挫傷了已掛牌和有意向掛牌企業(yè)的積極性。

對應(yīng)到北交所，監(jiān)管趨嚴(yán)、注重質(zhì)量仍是大趨勢，但相應(yīng)的配套措施可能會(huì)更完善。

這將意味著，那些運(yùn)營欠佳、產(chǎn)品與模式較傳統(tǒng)的旅企，繼續(xù)摘牌還是大概率。

鄭嘉偉的判斷是，未來新三板掛牌的中小旅企數(shù)量可能會(huì)減少，但質(zhì)量將會(huì)提升，因?yàn)楸苯凰O(shè)立后，掛牌企業(yè)的流動(dòng)性將得到增強(qiáng)，解決了新三板企業(yè)定價(jià)難、融資難的問題，未來北交所上市的企業(yè)定價(jià)將更符合企業(yè)本身價(jià)值。

他還提到，在新三板掛牌的旅游企業(yè)主要集中在京津冀及長三角地區(qū)，其中北京占到了14%左右。北交所的設(shè)立無疑會(huì)給這些企業(yè)帶來更多曝光度，同時(shí)提供這些企業(yè)更便利的融資渠道及交易場所。

他表示，之前新三板旅企由于處于創(chuàng)新層的企業(yè)相對較少，所以融資方式大多局限在股票融資，近年來很多上市企業(yè)也因?yàn)槿诓坏藉X而被迫摘牌。從融資角度來看，北交所的設(shè)立從融資層面上，體現(xiàn)了深化新三板改革的目標(biāo)，促進(jìn)了融資平臺(tái)的活力。對于已掛牌新三板的旅游企業(yè)而言，融資困難的問題會(huì)相對紓解。同時(shí)因?yàn)楸苯凰脑O(shè)立，新三板市場也會(huì)得到進(jìn)一步規(guī)范，這也有利于已掛牌企業(yè)進(jìn)一步強(qiáng)化公司自身的規(guī)范管理、財(cái)務(wù)及運(yùn)營以爭取到更多的融資，從而提高新三板旅企市場流動(dòng)性。

而要提高流動(dòng)性，投資者積極性和數(shù)量，也是一大關(guān)鍵。目前為止，新三板投資者門檻較高，也多被熱議，降低交易門檻，也有頗高呼聲。比如現(xiàn)行的“100萬+24個(gè)月”（資產(chǎn)100萬，交易經(jīng)驗(yàn)2年）的精選層投資門檻，對不少投資者來說偏高，制約了交易活躍度和流動(dòng)性提高。

如何有效增加交易市場參與人數(shù)，是北交所繞不過去的問題。

接下來，北交所是否會(huì)降低投資者門檻，是值得關(guān)注的動(dòng)向之一。

另一個(gè)動(dòng)向是，北交所是否可能實(shí)施注冊制？

若如此，有觀點(diǎn)認(rèn)為，更多企業(yè)包括中小旅企的退市和上市將更為便捷，也會(huì)推動(dòng)當(dāng)前資本市場改革，帶動(dòng)中小企業(yè)上市。

北交所，將給中小旅企帶來怎樣的新機(jī)會(huì)？

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