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在慶祝公司百年歷史之際，現(xiàn)任CEO被當(dāng)天“辭退”，并同一天宣布前任CEO回歸，不得不說迪士尼當(dāng)前正處于非常關(guān)鍵的低谷轉(zhuǎn)型時(shí)期。

事實(shí)上，筆者在艾格退休前（2021年12月30日）一天發(fā)布《迪士尼前任CEO提出“不友好忠告”，新CEO寶座到底穩(wěn)不穩(wěn)？》，分析了兩個(gè)鮑勃CEO存在的一些矛盾和領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格的迥異，艾格還公開對(duì)新任CEO提出“忠告”，當(dāng)時(shí)有查佩克可能坐不穩(wěn)的猜測(cè)。

隨著今年每個(gè)財(cái)季部分業(yè)務(wù)持續(xù)向好，甚至業(yè)績(jī)屢次創(chuàng)下記錄，董事會(huì)將查佩克合同延期三年，為他過去兩年的領(lǐng)導(dǎo)力投下信任票，也起到消除外界質(zhì)疑、穩(wěn)定內(nèi)部人心的作用。想不到的是，正式接任不到一年，局勢(shì)突變，查佩克黯然出局。

艾格接替查佩克成為迪士尼首席執(zhí)行官 圖源：網(wǎng)絡(luò)

迪士尼業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要由主題公園、體驗(yàn)、消費(fèi)者產(chǎn)品和三大流媒體平臺(tái)兩大核心業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，一個(gè)代表現(xiàn)在的線下業(yè)務(wù)，一個(gè)代表未來消費(fèi)者的消費(fèi)趨勢(shì)。前者貢獻(xiàn)公司大部分利潤(rùn)，而后者自Disney+推出三年來持續(xù)虧損，且虧損在不斷增加。

其中，第四季度流媒體業(yè)務(wù)虧損14.7億美元，是上個(gè)財(cái)季同期的兩倍多，整個(gè)2022財(cái)年虧損超40億美元。自2019年11月迪士尼推出Disney+以來，其流媒體業(yè)務(wù)累計(jì)虧損已經(jīng)超80億美元。

雖然流媒體業(yè)務(wù)持續(xù)虧損的糟糕業(yè)績(jī)是艾格火速回歸的主要原因之一，但這個(gè)領(lǐng)域比較復(fù)雜，投資大，周期長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)激烈（延伸閱讀：《五大巨頭扎堆激戰(zhàn)萬億流媒體市場(chǎng)，誰會(huì)笑到最后？》）。愛奇藝成立12年、上市4年多，去年?duì)I收超300億元，運(yùn)營(yíng)虧損30億元，2022年才實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)盈利；奈飛成立20年后才在國(guó)際市場(chǎng)首次實(shí)現(xiàn)盈利。迪士尼才第三年便虧損超550億元，目前最主要的是任務(wù)如何降低成本的前提下增加收入和減少虧損。

本文筆者主要分析迪士尼主題公園業(yè)務(wù)當(dāng)前面臨的主要挑戰(zhàn)，為何連續(xù)多個(gè)財(cái)季業(yè)績(jī)創(chuàng)新高仍有很多風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，投資者對(duì)其增長(zhǎng)前景仍存有諸多擔(dān)憂。

迪士尼四大業(yè)務(wù)鑄成“飛輪效應(yīng)”

可以說，主題公園業(yè)務(wù)復(fù)蘇強(qiáng)勁、實(shí)現(xiàn)持續(xù)高速增長(zhǎng)是查佩克今年6月獲得董事會(huì)信任，一致通過同意其合同延長(zhǎng)三年的最要“砝碼”。

自2020年2月接任CEO后，查佩克對(duì)迪士尼樂園業(yè)務(wù)多次進(jìn)行變革，包括推出線上預(yù)訂系統(tǒng)、手機(jī)線上免排隊(duì)預(yù)訂App Genie+。在他的領(lǐng)導(dǎo)下，公司還對(duì)樂園門票、會(huì)員年卡、酒店客房及其他園內(nèi)消費(fèi)價(jià)格進(jìn)行調(diào)整和漲價(jià)，隨之而來的是該板塊業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)持續(xù)向好，屢創(chuàng)紀(jì)錄。

截至2021年12月31日，迪士尼迪士尼公園、體驗(yàn)及消費(fèi)品業(yè)務(wù)板塊第一季度收入超72億美元，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)接近33億美元，兩個(gè)指標(biāo)都是去年同期的兩倍多。

截至3月31日，迪士尼公園、體驗(yàn)及消費(fèi)品業(yè)務(wù)板塊第二季度收入達(dá)67億美元，去年同期相比增加一倍多。其中，美國(guó)國(guó)內(nèi)主題公園收入達(dá)到49億美元，幾乎可以與疫情前的最好業(yè)績(jī)持平。

截至6月30日，迪士尼公園、體驗(yàn)與產(chǎn)品業(yè)務(wù)第三季度營(yíng)收大增70%至74億美元，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)增加18億美元至22億美元，增幅高達(dá)450%。

截至9月30日，迪士尼主題公園、體驗(yàn)和消費(fèi)品業(yè)務(wù)第四季度同比增長(zhǎng)36%至15億美元，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到15億美元，同比增幅超過100%。

縱觀整個(gè)財(cái)年，在美國(guó)，隨著疫情好轉(zhuǎn)，防控措施要求下降，人們更愿意自由外出參與休閑娛樂或度假活動(dòng)，酒店和郵輪預(yù)定量走高，游客量大幅增加。此外，門票價(jià)格上漲，游客在餐飲、商品方面的二次消費(fèi)增加也是業(yè)績(jī)大幅提升的保障。

加之上去年同期受疫情影響，基數(shù)相對(duì)比較小，這也可以解釋增長(zhǎng)動(dòng)輒超過100%，但更重要的是，公司也一直提到的其他原因是，App Genie+推出后帶來相當(dāng)可觀的額外收入，游客購買后可享受主題公園內(nèi)熱門景點(diǎn)及特定項(xiàng)目的免排隊(duì)服務(wù)。

迪士尼推出App Genie+ 圖源：網(wǎng)絡(luò)

從全年看，主題公園、體驗(yàn)及消費(fèi)者產(chǎn)品營(yíng)收287億美元，同比增長(zhǎng)73%，以三分之一的收入貢獻(xiàn)公司三分之二的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)。從地區(qū)看，2021、2020和2019年三年，美洲地區(qū)這一業(yè)務(wù)板塊貢獻(xiàn)三分之二的營(yíng)收。從國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)視角看，迪士尼國(guó)內(nèi)主題公園業(yè)務(wù)在2021和2020財(cái)年占整個(gè)公園體驗(yàn)和消費(fèi)品收入大約為57%和60%。

影視娛樂、主題公園和消費(fèi)者產(chǎn)品被稱為迪士尼“飛輪效應(yīng)”的三大組成部分，他們與迪士尼在全球的品牌影響力形成互補(bǔ)互促、密不可分的一個(gè)整體。

影視娛樂的影視作品在全球放映后，不斷將其中的經(jīng)典人物形象和場(chǎng)景變成景點(diǎn)、表演秀、騎乘設(shè)施等移植到迪士尼全球的主題公園內(nèi)，而放映前的電影已根據(jù)漫威、星球大戰(zhàn)等IP的需求提前做好消費(fèi)品的授權(quán)與生產(chǎn)，待電影引爆全球后向市場(chǎng)全面推出銷售商品。而主題公園（及園內(nèi)IP周邊產(chǎn)品）的成功及全球授權(quán)商品的大賣又將助推迪士尼制作新的電影或電影續(xù)集。

迪士尼流媒體IP矩陣 圖源：網(wǎng)絡(luò)

比如，在主題公園受影響嚴(yán)重的過去兩年，主題公園和體驗(yàn)虧損超11億美元和6億多美元，以全球授權(quán)商品為主的消費(fèi)者產(chǎn)品業(yè)務(wù)抵消虧損，才使得迪士尼在整個(gè)板塊上實(shí)現(xiàn)盈利。同樣，在影視和主題公園受疫情影響消費(fèi)者不能出門，線上的流媒體業(yè)務(wù)需求出現(xiàn)“井噴式”增長(zhǎng)，為迪士尼運(yùn)營(yíng)帶來強(qiáng)大的現(xiàn)金流。

流媒體業(yè)務(wù)雖然目前是虧損，也有其戰(zhàn)略意義，不僅代表未來消費(fèi)者線上的消費(fèi)趨勢(shì)，也在疫情等特殊時(shí)期發(fā)揮相當(dāng)重要的作用。從某種程度上說，Disney+加入后飛輪效應(yīng)會(huì)更加明顯，線上線下形成相互引流相互加強(qiáng)品牌的作用，單說Disney+全球的線上消費(fèi)者基數(shù)這一項(xiàng)，規(guī)模達(dá)到一定會(huì)形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)并實(shí)現(xiàn)盈利，大大拓展現(xiàn)有影視、主題公園和消費(fèi)者產(chǎn)品潛在的消費(fèi)客群覆蓋范圍，屆時(shí)亞太與歐洲地區(qū)的收入有可能大幅增加。

“現(xiàn)金奶牛”主題公園業(yè)務(wù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)

迪士尼流媒體業(yè)務(wù)損失不斷擴(kuò)大，查佩克甚至可能因此而被“辭職”，但另一方面，華爾街投行和證券分析師也對(duì)其核心業(yè)務(wù)主題公園的未來增長(zhǎng)前景表示擔(dān)憂。

他們擔(dān)心的是，未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不是特別明朗，貢獻(xiàn)利潤(rùn)最多的幾個(gè)主題公園運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率在降低，不確定這些主題公園能否持續(xù)盈利，彌補(bǔ)未來相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)虧損的流媒體業(yè)務(wù)。

雖然查佩克上臺(tái)后采取的一些措施為主題公園業(yè)務(wù)板塊帶來了創(chuàng)紀(jì)錄的營(yíng)收和利潤(rùn)，但同時(shí)也在游客中產(chǎn)生很大的爭(zhēng)議，他們抱怨被迪士尼通過不斷小幅漲價(jià)“薅羊毛”，還稱新推出的預(yù)訂系統(tǒng)限制條件太多，靈活性大幅降低，復(fù)雜的流程還讓整個(gè)游玩體驗(yàn)失去不少樂趣。

迪士尼前首席執(zhí)行官鮑勃·查佩克 圖源：網(wǎng)絡(luò)

此外，讓很多迪士尼樂園粉絲不滿的是，與一般拼命低價(jià)銷售年卡、吸引新流量的樂園不同，迪士尼只想把門票賣給愿意支付更多的非年卡會(huì)員，并且針對(duì)年卡用戶推出越來越多的游玩限制日期。

比如，停止對(duì)新用戶銷售最便宜的年卡、只對(duì)過期的年卡用戶進(jìn)行續(xù)期，其他只出售非高峰期的工作日游玩年卡，華特迪士尼世界甚至只把最便宜的年卡賣給當(dāng)?shù)鼐用?/strong>，這些措施可能是為了刺激更多游客購買單日票、雙日票等利潤(rùn)更高的門票。