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近期，文旅領(lǐng)域出現(xiàn)一個(gè)新現(xiàn)象，越來(lái)越多的非上市的大型文旅集團(tuán)采用“私募債”這一融資方式。

僅以近兩月為例，2024年12月，洛陽(yáng)文化旅游投資集團(tuán)、徐州市文化旅游投資集團(tuán)分別發(fā)行了10億元、4.5億元私募債；11月，杭州西湖文化旅游投資集團(tuán)、巴中市文化旅游發(fā)展集團(tuán)、烏魯木齊交通旅游投資集團(tuán)、開封市文化旅游股份、宿遷文化旅游發(fā)展集團(tuán)、青島金水控股集團(tuán)有限公司等成功發(fā)行了私募債。

據(jù)知酷文旅不完全統(tǒng)計(jì)，2024年全年約有60家文旅企業(yè)成功發(fā)行私募債。2023年該數(shù)字不足20家，而在2023年之前，發(fā)行私募債的文旅企業(yè)數(shù)量更加稀少。簡(jiǎn)言之，私募債是近兩年新火起來(lái)的文旅企業(yè)融資方式。

私募債是什么？為何文旅企業(yè)開始青睞私募債？私募債對(duì)文旅行業(yè)是利還是弊？本期，知酷文旅將就此話題展開討論。

01私募債是什么？

首先，“私募債”是非正式的叫法，其正式稱謂是“非公開發(fā)行公司債券”，是公司債的一種，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2012年6月主導(dǎo)并推出，初衷是為便利中小企業(yè)的融資。

私募債發(fā)行的對(duì)象是合格投資者，發(fā)行申報(bào)制度采用的是備案制，只要做登記和備案即可。相比公募債券，私募債具有幾個(gè)顯著的優(yōu)點(diǎn)。一是備案制的發(fā)行效率高；二是非公開發(fā)行，省去了公開承銷的環(huán)節(jié)，節(jié)省了發(fā)行成本；三是信息披露要求低，僅需向特定投資者披露財(cái)務(wù)信息，不需要向大眾公開。這些短平快的優(yōu)點(diǎn)，適合中小企業(yè)的特點(diǎn)。

相應(yīng)的，中小企業(yè)融資的違約風(fēng)險(xiǎn)高，需要投資者有較高的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，所以私募債采取定向募集，對(duì)合格投資者設(shè)立了較高的門檻。投資者也會(huì)要求比公募債券更高的回報(bào)率。發(fā)債企業(yè)和投資者，兩者平等自愿，各擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

過(guò)去，大型企業(yè)不采取私募債融資，主要是因?yàn)樗侥紓谫Y利率高。而中小企業(yè)發(fā)行私募債的也很少，主要是投資者不太信任中小企業(yè)的償債能力，尤其是民營(yíng)企業(yè)。所以，私募債在此前一直不溫不火。

02 文旅集團(tuán)擁抱私募債

那么，為何私募債近兩年開始流行了？

一個(gè)重要的原因是融資環(huán)境的變化。

房地產(chǎn)企業(yè)和地方政府的融資平臺(tái)，是過(guò)去長(zhǎng)期以來(lái)的兩大資金需求主體，源源不斷的從社會(huì)吸納資金，使過(guò)去融資環(huán)境偏向于資金緊缺，資金出借方不愁沒(méi)有投資機(jī)會(huì)。而近兩年，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)下行和地方融資平臺(tái)的債務(wù)擴(kuò)張受到約束，融資環(huán)境發(fā)生了扭轉(zhuǎn)，借錢的機(jī)構(gòu)少了，手里有錢借不出的機(jī)構(gòu)多了，甚至大量的錢沉淀在銀行里貸不出去，銀行不得不連續(xù)降低存款利息，以避免息差虧損。

這種情況下，融資方就掌握了主動(dòng)權(quán)，融資方可以挑選對(duì)自己有利的融資手段。一個(gè)典型的現(xiàn)象就是，一些有存量債券的文旅企業(yè)紛紛下調(diào)存量債券的利率。例如，2024年12月，蘇州文化旅游發(fā)展集團(tuán)將2022年發(fā)行的一筆公募債券，從年利率3.66%下調(diào)到1%，擺明了讓投資人趕緊將債券回售；杭州西湖文化旅游投資集團(tuán)將一筆年利率3.6%的公募債，下調(diào)到2.38%。類似的案例，不勝枚舉。

可以說(shuō)，現(xiàn)在是融資方的“買方市場(chǎng)”，融資方可以向出借方提各種要求，想通過(guò)什么方式借，利率想壓到多少，融資方有話語(yǔ)權(quán)，出借方只能跟著融資方的要求走。

這種融資環(huán)境下，私募債的優(yōu)勢(shì)就體現(xiàn)出來(lái)了，發(fā)行簡(jiǎn)單高效，發(fā)行成本低，還不用公開披露財(cái)報(bào)。過(guò)去私募債的融資成本高的劣勢(shì)，如今也不存在了，2024年文旅企業(yè)發(fā)行的私募債利率，普遍在2.4%-4%之間。

例如，陜西旅游集團(tuán)2024年7月發(fā)行的私募債利率只有2.7%，武當(dāng)山文化旅游發(fā)展集團(tuán)私募債利率僅有2.5%，徐州市文化旅游投資集團(tuán)只有2.44%。這么低的利率，發(fā)行期限普遍為3年、3+2年，與發(fā)行公募債券相比，并沒(méi)有差別。

這么優(yōu)厚的融資條件，私募債早已不是中小企業(yè)的專屬，大型企業(yè)也都紛紛加入，并且私募債發(fā)行份額極大。杭州西湖文化旅游投資集團(tuán)于2024年10月注冊(cè)了40億元的私募債發(fā)行份額，遵義交旅投資集團(tuán)2024年12月注冊(cè)了37億元的發(fā)行份額，景德鎮(zhèn)陶文旅注冊(cè)了20億元，湖北文化旅游集團(tuán)注冊(cè)了30億元，上海申迪集團(tuán)注冊(cè)了15億元......此前發(fā)行公募債券的文旅集團(tuán)，如今都在轉(zhuǎn)向私募債。

03私募債的利與弊？

文旅集團(tuán)擁抱私募債，對(duì)行業(yè)發(fā)展是利還是弊？

私募債的初衷是服務(wù)中小企業(yè)，其設(shè)計(jì)機(jī)制也是面向中小企業(yè)，更便捷的流程、更少的發(fā)行成本、更低的信息披露要求，對(duì)應(yīng)的是專業(yè)投資者自行判斷、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，雙方之間形成一種互相平衡和制約。

如今私募債的火爆，主要是短期內(nèi)融資環(huán)境的變化，導(dǎo)致融資方和出借方的失衡，融資方話語(yǔ)權(quán)太強(qiáng)。大企業(yè)紛紛選擇對(duì)自己更為有利的融資方式。

短期來(lái)看，私募債對(duì)文旅行業(yè)影響不大，并沒(méi)有增加或降低文旅企業(yè)的融資需求，主要是融資方式的切換。融資的主要主體也沒(méi)有改變，仍是以大型企業(yè)和地方國(guó)有企業(yè)為主。私募債促進(jìn)中小企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)融資的作用，并沒(méi)有充分發(fā)揮出來(lái)。

長(zhǎng)期來(lái)看，大型文旅企業(yè)和地方國(guó)有文旅企業(yè)的健康發(fā)展，離不開社會(huì)公眾的關(guān)注和監(jiān)督，需要更多的向公眾披露財(cái)務(wù)狀況和融資項(xiàng)目情況等經(jīng)營(yíng)信息，而不是更少的披露。各大文旅集團(tuán)都充分披露信息，也有利于行業(yè)企業(yè)之間互相學(xué)習(xí)和交流進(jìn)步。從這個(gè)角度，私募債這種半公開的融資方式，不利于文旅行業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

最后，知酷文旅呼吁即使采用私募債融資的文旅企業(yè)，也可以主動(dòng)披露財(cái)務(wù)信息，主動(dòng)履行大型企業(yè)和國(guó)有企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，讓公眾參與監(jiān)督，幫助企業(yè)健康發(fā)展。

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私募債；文旅投融資；文旅上市集團(tuán)

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